极目新闻记者 徐蔚

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全面注册制来了！2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着经过4年的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，开启全面深化资本市场改革的新局面，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间。全面实行股票发行注册制对投资者、上市公司有何影响，特别是投资者需要注意哪些方面？多位业内人士进行了解读。

市场优胜劣汰机制将持续完善

根据证监会公布的信息，这次改革主要包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也针对性地提出两个建议，一是取消网上市值配售的新股申购方式。在IPO环节，新股的定价和发行有一个重大的漏洞就是网上市值配售。在核准制下，新股定价受到了行政管制，使得新股中签之后，能够有可观的收益率。为了照顾中小散户投资者，监管层推出市值配售办法，作为一种福利送给股民，这是核准制的结果。但在注册制实施之后，新股的定价不再受行政的管制，而是完全市场化，打新将变成一种高风险的投资行为，新股中签不再是稳赚不赔，上市即破发概率提高。

二是废除重新上市条款。重新上市条款给退市制度带来挑战和破坏，让那些已经退市的垃圾股要想重新上市，必须走IPO正道。国外市场没有所谓重新上市的特殊条款，已经退市的公司如果想重新再回到市场，那么必须堂堂正正和其他普通企业走IPO流程，这是国际市场通行的做法，而不是像A股市场给予已经退市的垃圾股重新上市的优厚待遇。

对投资者甄别能力提出更高要求

本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

需要说明的是，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

机构人士认为，全面注册制对投资者的甄别能力提出了更高要求，有助于A股投资者结构进一步机构化和专业化。注册制改革后，投资者面对的将是一个优胜劣汰更为严酷的市场。可以预计到大量不同类型的企业、尤其是成长型创新型企业将加速上市，这也会增加主动投资的选股难度，因为股票越来越多了，而且创新、成长型企业天然具有高风险特征，新的模式、新的技术和新的产业落地等也都难以照搬传统经验和过去模式，使得对于产业链的研究要求更为深入。这一环境对投资者的价值研判能力提出了相当高的要求。但另一方面，专业的投资能力将获得更好的回报，也将使得机构投资者相对于指数整体的赚钱优势更为明显。

交易所依然要保持对标的企业筛选

值得注意的是，注册制改革不是“放开不管”，证监会采取放管结合的改革。证监会表示，将充分考虑我国资本市场发展尚不充分、中小投资者占比高、诚信环境不够完善的现实国情，加大发行上市全链条各环节监管力度。坚持“申报即担责”原则，压实发行人及实际控制人责任。督促中介机构归位尽责，加强能力建设。加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。以“零容忍”的态度严厉打击欺诈发行、财务造假等违法违规行为，切实保护投资者合法权益。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林接受极目新闻记者采访时表示，注册制的本质还是降低上市公司的IPO门槛，所以主要支持是在融资方面，而在其他方面的作用是间接的，比如融资转化为研发开支，比如IPO后获得更高的品牌知名度，但主要还是带来融资支持。

就像一个超市卖产品一样，需要有热门商品和冷门商品。当前注册制之后，交易所依然要保持对标的的筛选，要增加热门商品的供应量以吸引人气，有倾向的提高新经济、龙头企业的IPO力度，增加热门股票供给力度。同时对普通企业，提高信披质量要求，让IPO的企业质量达到基本水平。与此同时，注册制应该和退市制度相辅相成，要打造能上能下，优胜劣汰的市场筛选机制，防止劣币驱逐良币。

注册制对于现有公司的影响是不确定的，要看新上市公司的质量，如果新上市公司质量很好，投资人追捧，大量投资人进入市场，是有利于现有公司市值提升，反之，则会让市场现有流动性稀释。投资者选取公司要从公司基本面出发，从行业、经营能力管理能力出发，搜集更多的企业信息来支持投资决策。

关键词： 上市公司 优胜劣汰 市值配售 资本市场