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维度2025年年报2026年半年报宏观判断经济运行总体平稳、外部扰动增多；市场韧性增强，全年上证综指上涨18.41%、深证成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%宏观环境复杂多变，地缘冲突升温、跨境市场波动放大；A股呈震荡与结构化行情，上证指数上涨3.16%、深证成指上涨19.82%、创业板指数上涨35.58%、科创50指数上涨64.25%，成交额刷新半年度历史纪录行业趋势判断打造一流投行、行业集中度提升、中小券商差异化转型、"十五五"规划引领行业坚守高质量发展主线、转型节奏持续夯实战略主题吸收合并收官，聚焦证券主业吸并整合落地见效，筑牢发展根基

从2025年全年到2026年上半年，战略措辞从"收官"转向"见效"，管理层对整合红利的表述从制度性安排（公司名称、牌照、报表口径切换）深化为经营结果（AAA评级、数字化能力成熟度晋升三级）。这一转变表明，公司治理层面的整合已基本完成，管理层的核心命题切换为证券主业本身的盈利质量与差异化能力。

业务板块2026年上半年收入同比增速2025年全年收入同比增速证券经纪业务6.89亿元+24.36%12.93亿元+18.73%信用业务1.75亿元+53.93%2.53亿元+36.68%证券自营业务0.67亿元-61.67%3.56亿元-16.36%投资银行业务0.17亿元-41.53%0.45亿元+21.02%期货业务0.51亿元+123.00%0.54亿元+3.50%资产管理业务0.41亿元+343.83%0.34亿元-30.48%非证券投资业务-0.84亿元-341.91%-1.70亿元-308.88%总部及其他-0.29亿元-36.39%-0.77亿元-139.68%

数据表明，2026年上半年增长引擎明显切换：2025年全年主要由经纪（+18.73%）和信用（+36.68%）拉动，投行（+21.02%）同步改善；2026年上半年，信用（+53.93%）、期货（+123.00%）、资管（+343.83%）成为增速前三，其中期货业务实现扭亏为盈，资管业务存续产品规模接近百亿元。与此同时，两个板块出现倒退：证券自营收入同比减少61.67%，管理层归因于"金融工具投资收益、公允价值变动收益同比减少"；投资银行业务收入同比减少41.53%，归因于"证券承销收入同比下降"——尽管上半年公司帮助实体企业融资55.3亿元（其中江西省内36亿元）、助力力盛体育完成非公开发行A股融资3.3亿元，但承销费率下行与项目节奏导致收入端收缩。

值得关注的是收入构成的失衡：2026年上半年证券经纪业务收入占营业总收入的74.31%（6.89亿元/9.27亿元），叠加信用业务后两大传统板块贡献了93.19%，自营与投行的收入占比分别降至7.19%和1.88%。公司对自营的表述也从2025年报的"收益稳步增长、较好把握市场机会"转为2026年中报"重点完善自营业务体系，发展量化中性、统计套利等低风险策略、成立创新业务部"，反映出在权益市场高波动环境下的策略收缩姿态。

指标2026年上半年2025年上半年（重述后）同比2025年全年2024年全年（重述后）同比营业总收入9.27亿元9.17亿元+1.09%17.87亿元17.47亿元+2.29%归属于上市公司股东的净利润2.16亿元2.09亿元+3.04%2.73亿元1.67亿元+63.05%扣非归母净利润1.87亿元2.08亿元-10.01%2.72亿元1.54亿元+75.92%基本每股收益0.1114元0.1081元+3.04%0.1411元0.0865元+63.05%经营活动现金流量净额36.99亿元-12.96亿元+385.44%-5.50亿元45.91亿元-111.97%资产总额524.90亿元—+11.72%（较年初）469.82亿元455.80亿元+3.07%归属于上市公司股东的净资产115.25亿元—+1.74%（较年初）113.28亿元111.24亿元+1.83%

2026年上半年利润增幅（+3.04%）较2025年全年（+63.05%）显著收敛，且扣非归母净利润同比减少10.01%，非经常性损益（主要系前期违约股票质押业务剩余清偿款、国盛资管合同纠纷和解清偿款及违约金，合计0.28亿元）成为利润的支撑项。收入端结构看，手续费及佣金净收入占比升至71.52%（经纪手续费净收入同比+26.89%），利息净收入占比30.16%（同比+43.68%，受益于存款利息、融资业务利息收入增加及回购利息支出减少），而投资收益与公允价值变动收益合计为-0.21亿元，自营端对利润的贡献为负。

费用端有所改善：2026年上半年业务及管理费6.34亿元，同比减少3.31%，营业总支出6.39亿元，同比减少1.72%（2025年全年营业总成本14.18亿元，同比减少6.91%），费用控制趋势延续。资产负债表同步扩张：融出资金103.46亿元（较年初+15.82%）、代理买卖证券款252.91亿元（较年初+30.90%）反映交投活跃与两融扩张；其他债权投资45.30%的降幅与自营债券规模收缩一致；应收款项248.95%的增幅主要系应收证券清算款增加。

资本与流动性指标整体平稳：净资本95.01亿元（+5.13%），风险覆盖率311.72%（减少10.39个百分点）仍处高位，净稳定资金率171.68%（增加3.12个百分点），流动性覆盖率272.29%（减少161.67个百分点），资本杠杆率22.71%（增加1.45个百分点）；自营权益类证券及其衍生品/净资本由2.54%升至5.72%，非权益类由104.43%降至86.22%，权益敞口占比抬升与上半年结构性行情的配置特征一致。

值得关注的是经营现金流与净利润之间的落差：2025年全年经营活动现金流量净额为-5.50亿元，2026年上半年大幅转正至36.99亿元，管理层归因于"代理买卖证券收到的现金同比增加"，本质上是客户资金与交易性金融工具变动的结果，而非直接的盈利质量信号；两期报告均提示净利润与经营现金流的差异主要来自交易性金融工具、代理买卖证券款、拆入资金及融出资金等项目的综合变动。

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