IMF:日本央行应进一步提高长期收益率灵活性,为退出宽松政策作准备
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1月26日,国际货币基金组织(IMF)发布了一份对日本的经济调查声明。在货币政策方面,IMF指出,宽松的货币政策立场仍然是适当的,但需要其他政策的支持,以可持续地实现2%的通胀目标,包括提高生产率和实际工资的政策。
在通胀方面,IMF提到,日本通胀预测存在极高的不确定性,风险倾向于上行。通胀上行风险包括汇率贬值的延迟效应、边境重新开放、输入性通胀的第二轮效应、财政支持以及高于预期的工资增长。此外,一旦高通胀出现,日本基本上向后看的通胀预期可能会延长时间。下行风险主要来自全球经济放缓、通胀预期刚性以及劳动力市场结构性因素导致的工资增长长期疲弱。
日本央行最近几个月购买了大量日本国债。根据IMF调查,目前日本央行持有近70%的未结清的5年期和10年期日本国债。IMF认为,日本央行的这些购买行为降低了日本国债市场的流动性,扭曲了收益率曲线,市场调查显示,债券市场的功能急剧恶化。在此背景下,日本央行在2022年12月货币政策会议上修改了收益率曲线控制(YCC)框架。
IMF认为,考虑到通胀的双重风险,长期收益率更具灵活性将有助于避免以后的突然变化。这将有助于更好地管理通胀风险,也有助于解决长期宽松政策的副作用。与此同时,就未来逐步调整政策利率的前提条件提供明确指引,将有助于稳定市场预期,并增强日本央行实现通胀目标承诺的可信度。良好沟通的货币政策调整将促进平稳过渡,保护金融稳定。
在这种情况下,IMF表示,日本央行可以考虑以下选项,以进一步提高长期收益率的灵活性:扩大10年期国债收益率目标区间,缩短收益率曲线目标,或者从日本国债收益率转向日本国债购买数量。日本央行需要仔细评估每种策略的利弊。例如,扩大围绕收益率目标的10年期波动区间,将需要对当前的YCC框架进行小幅调整,但波动幅度必须足够大,以使市场力量发挥主导作用。另一方面,转向以数量为基础的方法,并不需要捍卫特定的收益率水平及其带来的副作用,但日本央行购买日本国债的数量将需要与国家条件有关,并在收益率上升过快时进行调整。最后,转向短期收益率目标将有助于确保短期收益率(这对实际活动更重要)继续保持在低位,直到持久地实现2%的目标。
“此外,在显著的通胀上行风险成为现实的情况下,货币刺激措施的退出力度将会更大——短期利率可能必须更早地上升,并高于中性利率,以将通胀锚定回2%的目标。”IMF指出。
IMF表示,在2022年期间,日本央行对外汇市场进行了干预,这是由日元大幅波动引发的。虽然2022年3月以来的日元贬值在很大程度上反映了利差,但实证分析表明,2022年6月之后的汇率贬值幅度超过了潜在驱动因素所暗示的幅度。总体而言,对外汇市场的干预有助于降低过度波动,并使日元走势更好地与基本面和运转良好的市场保持一致,但其影响可能是暂时的。原则上,汇率波动有助于吸收冲击。因此,外汇市场的干预应仅限于特殊情况,如无序的市场状况、日元大幅波动对金融稳定造成的风险,或对货币波动可能导致通胀预期脱锚的担忧。
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