2025年，首创证券营收净利再创历史新高，但光鲜数据之下暗流涌动——曾被寄予厚望的资管业务收入几近“腰斩”，过度依赖投资类业务的结构性风险进一步凸显。作为一家志在打造“特色化、差异化”的券商，首创证券的转型之路正面临关键考验。

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2025年首创证券实现营业收入25.28亿元，同比增长4.58%；归母净利润10.56亿元，同比增长7.26%。但增速较2024年显著放缓（2024年营收增长25.49%、净利增长40.49%），且第四季度业绩再度出现环比下滑。

业务结构层面发生重大变化——“偏科”问题不降反增。投资类业务营收占比从44.09%飙升至61.48%，成为绝对支柱；而曾经的“拳头业务”资管类收入同比下滑47.55%，占比从37.61%骤降至18.86%。财富管理类业务占比19.64%，投行业务占比7.46%。业务结构“靠天吃饭”的特征加剧——投资类业务受市场波动影响极大。

第四季度营收明显下滑

2025年，首创证券交出了一份表面光鲜的成绩单。

年报显示，公司全年实现营业收入25.28亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润10.56亿元，同比增长7.26%。这是公司自2023年以来连续第三年实现营收净利双增长。

细究季度数据，公司业绩的波动性令人担忧。

2025年第一季度至第四季度，营业收入分别为4.32亿元、8.52亿元、7.31亿元、5.13亿元；归母净利润分别为1.51亿元、3.39亿元、3.13亿元、2.53亿元。

第二季度和第三季度表现强劲，但第四季度再度出现明显下滑——营收环比下降29.8%，净利环比下降19.3%。这与2024年的情况如出一辙。

投资类独大 资管收入“腰斩”

2025年，首创证券的业务结构发生了堪称颠覆性的变化。投资类业务占比从44.09%飙升至61.48%，成为绝对的营收支柱；而曾被寄予厚望的资产管理类业务收入近乎“腰斩”，占比从37.61%骤降至18.86%。两者一增一减，业务结构从2024年的“双轮驱动”变成了2025年的“单轮独行”。

资管业务曾是首创证券最亮眼的名片，但2025年遭遇了滑铁卢。

从规模来看，公司资产管理业务仍在稳步扩张。截至2025年末，资产管理业务规模（含投顾业务）突破2000亿元大关，同比增长35.64%。其中，存续期资产管理产品净值规模为1711.24亿元，较上年末增长18.93%；投顾业务规模达436.99亿元，较上年末激增299.41%。

然而，资管业务收入却同比下滑47.55%至4.77亿元。公司解释称，主要系资产管理业务业绩报酬收入减少。

这一现象背后的逻辑值得深思：资管业务收入通常由管理费和超额业绩报酬两部分构成。管理费收入与规模挂钩，相对稳定；业绩报酬则与产品收益率挂钩。2025年资管收入下滑而规模增长，可能意味着公司资管产品的超额收益表现不佳。

2025年，投资类业务收入同比增长45.83%至15.54亿元，在总营收中的占比超过六成。这是公司业绩增长的核心驱动力，也是当前业务结构的绝对主角。

然而，投资类业务占比过高，意味着公司将面临巨大的市场风险敞口。债券市场的利率波动、股票市场的涨跌、信用事件的爆发，都可能对公司业绩造成剧烈冲击。

首创证券投资银行类业务2025年实现收入1.89亿元，同比下降3.54%，营收占比仅7.46%。与其他业务相比，投行业务的贡献度相对有限。

综合以上分析，对首创证券业务结构的评价可以归纳为以下几点：

第一，“靠天吃饭”问题加剧。 投资类业务占比超过60%，而投资业务收入高度依赖市场行情。 第二，“偏科”问题不降反增。 2024年投资类和资管类业务合计占比超过80%，尚可称为“双轮驱动”；2025年投资类业务独大，资管业务贡献大幅缩水投行业务和财富管理业务虽然有所发展，但短期内难以改变投资类业务“一股独大”的格局。

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