进入10月，长城汽车很忙。

10月11日，长城汽车发布了9月份产销快报，9月销量9.36万辆，同比下滑了6.38%；1-9月份累计销量80万辆，同比下滑9.25%。

(资料图)

其中新能源车表现尚可，9月新能源车销售10,368台，1-9月累计销售96,916台。

比较亮眼的一个数据，是公司9月海外销售18,837台，1-9月累计销售111,744台。

10月17日，刚刚举行的巴黎车展，长城汽车派出了欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等纯电车型和摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02）混动车型登场。

星空君都不知道长城新车这些糟糕的命名体系，在欧洲市场会引起什么样的效果。

很多比亚迪的海外用户买来车的第一件事，就是拆掉了比亚迪的尾标“Build Your Dreams”，换成了BYD。

中国汽车品牌的品牌形象和宣传，还是需要花大力气。

欧洲品牌总监Rebecca Grajecki 强调：“欧拉的意图是友谊。”其实，早在2021年慕尼黑车展，欧拉就宣布品牌的全球化战略，致力于为全球年轻用户提供数字化、智能化、娱乐化的产品与服务，成为他们数字时代的挚友。此次出征巴黎车展，欧拉更是以切实可见的硬核科技和多款产品，让全球战略进一步落地、成长。

10月21日，长城汽车马不停蹄的发布了三季报。

星空君发现了一个奇怪的现象，公司在产销量下滑明显的情况下，实现了营收和净利润大幅上升。

01

量降价升

2022年前三季度，公司实现营收995亿，较上年同期增加9.56%；实现净利润81.6亿，较上年同期增加65.03%，扣非净利润43.4亿，较上年同期增加18.81%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

9月份，公司唯一正增长的子品牌是坦克。

受益于露营经济的快速发展，坦克品牌销量激增，前三季度增速高达69%。

而坦克的单价和毛利相对较高，通过产品结构的调整，公司顺利的实现了营收的增长。

从数据看，长城的经营现状非常拧巴。

产品结构转型为高毛利为主确实是好事，但作为中低端SUV的王者，低端市场的丢失其实也是很可怕的。

哈弗品牌从诞生伊始就定位于年轻人的第一辆SUV，如今销量下滑明显，可能会失去“基本盘”。

02

合资公司和投资收益

近20年来，涌现出一批自主汽车品牌，有的悄悄没落了，比如力帆、海马。

好在大部分知名品牌如今都混得不错，有的走独立自主路线如日中天，比如比亚迪；有的走资本运作海外兼并路线，比如吉利；还有的经历过短暂的迷茫期，又调整好路线重新出发，比如长城汽车。

在新能源转型方面，长城汽车明显落后了。

原因是多方面的，最核心的原因是长期以来，长城汽车过于依赖SUV车型。而SUV的特殊性，导致电动化还为时尚远。

话又说回来，从Model Y的畅销程度看，只在市区跑的纯电SUV也是有市场的。

欧拉系列虽然改善了长城汽车在新能源车领域的短板，但和比亚迪等其他品牌相比，产销量不高，仅能和“造车新势力”勉强一个量级。

在新能源车的发展进程中，长城汽车选择了另外一条路线：合资。

1、蜂巢系列

2018年，长城汽车投资建立蜂巢能源，从事动力电池业务。后经过股权变更，将大股东转让给长城汽车的大股东。

不过，在公司的参控股企业中，依然有蜂巢系企业的影子。

据统计，2022年上半年，蜂巢动力电池装机量进入全球前十，全球市场份额1.3%。

2、汽车金融

公司最赚钱的合资公司，是天津长城滨银汽车金融有限公司。

有意思的是，长城汽车对这家公司持股98.18%，但没有实际控制权。

只持股1.8%的天津滨海农村商业银行股份有限公司，是这家公司的实控人。

为什么会出现这种情况？

因为这家合资公司是给买车客户提供金融分期的，而金融企业最重要的，是资质。农商行提供了相应的金融资质，所以拥有控制权。

考虑到现在年轻人买车大多选择分期，这家合资公司2021年的净利润高达12亿。

3、光束汽车

2019年，宝马和长城成立了一家合资公司，叫光束汽车。

原定2021年起生产宝马Mini电动款（原在英国生产），但一拖再拖，长城不得不用光束修好的厂房生产VV5和VV7。

背后的原因是英国为了对抗中国的新能源车，搞了个大规模的新能源车发展规划，宝马有望分得一杯羹。

但随着欧洲局势的变化，尤其是英国经济状况较差，宝马终于下了决心到中国生产Mini电动款。

从三季报看，公司前三季度来自合资公司的投资收益达到了5.3亿。

03

2022年的节奏：给供应商打钱

现金流量表显示，公司2022年营收、净利润都有明显增幅的情况下，经营性现金流量净额只有上年同期的三分之一强。

从金额上看，近十年来，仅比2020年同期强。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2020年的情况可以理解，2022年的钱去哪儿了？

星空君认真分析了下现金流量表的各个项目，发现公司购买商品、接受劳务发生的现金流支出远超往年同期，尤其是第三季度，短短三个月，增加了400亿左右。

对比资产负债表，公司的预付款激增，应付款骤降。

这意味着，公司的钱，大量的给了供应商。

由于三季报披露的信息不够全面，无法确认供应商的具体情况，但从2022年关联交易预算看，光关联方的动力电池业务，就预留了215亿的采购额度。

假设公司关联交易额度用足的话，那么大量的资金是支付给了关联方。

星空君大胆猜测一下，蜂巢能源刚刚起步，为了追求市占率，应该是亏损经营，所以继续注入资金快速周转。

长城汽车通过预付款、加快应付款周转，来缓解蜂巢能源的现金流紧张，也是在所难免。

关键词： 长城汽车 合资公司 新能源车