在业内素有“新债王”之称的双线资本(DoubleLine Capital)首席执行官冈拉克周四警告称，美国下一次经济衰退可能会引发债务危机，并导致长期美债收益率急剧上升——这将颠覆数十年来“美债在经济动荡时期始终是避风港”这一传统观点。

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冈拉克认为，这种情景可能会迫使美联储和美国财政部采取非常规政策，例如央行重启“扭转操作”(OT)购买长期债券，甚至进行债务重组。

冈拉克坦言，他目前正专注于配置低久期资产，以保护双线资本的基金免受利率进一步上升的影响。

下次经济衰退将带来灾难影响？

冈拉克在纽约的一场活动中表示，“如果出现经济衰退，财政状况将受到极大的关注，美国预算赤字很容易就会达到GDP的12%。这可能会产生每年3万亿美元的利息支出，而这根本无法承受。”

冈拉克的上述观点虽然极端，但也反映出投资者对固定收益资产分散风险效果的担忧日益加剧——传统上，固定收益资产被视为在经济衰退期间能够缓冲股票投资组合损失的工具。

近年来，各类冲击所伴随的通胀特性对债券造成了沉重打击，有时甚至导致债券与股票同步抛售。如果下一轮经济衰退同样伴随通胀，这将限制央行通过降息刺激经济的空间。

冈拉克援引了自2020年以来备受关注的市场相关性破裂现象——包括金铜比与美债收益率的比较——作为利率长期趋势转向上升的“新格局”的证据。

他表示，与此同时，美元与美股之间也不再保持以往的负相关关系。

“我们正置身于一个常理颠倒的世界——在下一次经济衰退中，长期利率将会上升，而推手正是衰退本身所催生的债务危机，”他表示。

重组美国国债并非不可想象？

冈拉克曾长期在TCW担任明星债券经理，但在与该公司发生争议后于2009年离职，随后创立了双线资本。截至3月，双线资本管理着950亿美元资产，拥有250多名员工。

冈拉克表示，与一年前相比，他现在对“长期利率的看法略微不那么悲观”，但仍预计收益率最终会上升。他认为，如果债券抛售持续，美国当局可能会采取更大力度的政策干预来遏制抛售。

一种可能性是重启“扭转操作”，即美联储通过卖出短期债券并买入长期债券，以降低长期利率、抑制未来资金紧张的政策操作。“我认为当收益率达到6.5%左右时，他们会采取行动，”他谈到可能触发干预的收益率水平时说道。

另一种选择是重组国债——冈拉克此前曾就这一风险发出过警告。这将涉及削减所有未偿还债券的票面利息支付。

冈拉克表示，你(美国财政部)大可直接耍赖：凡是票面利率高于1%的国债，一律强行压降至1%。这么做一夜之间就能砍掉75%的利息支出。但后果是，所有债权人都将被彻底激怒，再也不会买你的账，美国也将再也借不到钱。

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