金吾财讯|华泰证券发布研报指，华润啤酒(00291.HK)公布上半年业绩，26H1收入242.4亿元（人民币，同比+1.2%），归母净利润51.7亿元（同比-10.7%），利润下滑主因25H1确认土地转让收益8.27亿元，而26H1仅确认0.8亿元。华泰维持“买入”评级，目标价27.51港元。销售端来看，啤酒业务量价齐升，白酒业务聚焦调整。26H1啤酒收入/量/价/核心EBIT同比+2.2%/+1.7%/+0.5%/+1.2%，Q2南方多雨及餐饮需求复苏偏弱背景下，公司H1销量仍实现稳增，核心得益于全渠道布局及次高及以上价位带份额持续提升。26H1次高档/普高档及以上产品同比增长超10%/约15%，喜力/老雪/红爵销量同比增长20%+/40%+/80%+，喜力量增强劲的同时通过缩减促销提升品牌价值感；代工产品销量超5万吨，显著贡献增量；8月14日公司推出即时零售渠道专属450ml规格产品，强化增量渠道布局。白酒端，26H1收入5.7亿元，同比-27.2%；EBIT为-2.8亿元（25H1为-1.5亿元），消费场景仍待修复，后续将强化啤酒渠道与华润团购渠道布局。成本与利润方面，26H1公司毛利率47.7%，同比-1.2pct，啤酒毛利率同比-1.0pct至47.3%，吨成本同比+2.0%，包材/运费等成本上涨导致毛利率承压。费用端，26H1销售/管理费用率15.7%/6.6%，同比+0.1/-1.0pct，管理费用在25H1总部搬迁的高基数基础上实现显著下行。剔除深圳总部投资收益影响，26H1公司核心EBIT利润率29.7%，同比+1.4pct，其中啤酒核心EBIT/白酒EBIT利润率同比+3.2/-23.5pct。公司派发中期股息每股人民币0.446元，派息率同比提升2pct至28%。展望下半年，公司把握新消费趋势，聚焦区域品牌复苏与即时零售布局。考虑外围环境导致运费等成本上涨较多且行业需求恢复不及预期，华泰略下调盈利预测，预计26-28年EPS为1.70/1.75/1.81元（较前次下调5%/6%/5%），参考可比公司26年PE均值14x，给予26年目标PE 14x，目标价27.51港元（前次目标价30.47港元，对应26年15x PE）。风险提示：消费恢复不及预期，成本波动，食品安全事件。

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